陶冬：联储最“黑豹”的时候已经过去，抑或市场幻觉？

陶冬为中国人高级顾问经济学家年会名誉会长，瑞信董事总经理、亚太区所有者银行出掌

英国联储大码加息尘埃落定，威尔逊在会后记者会上预告会独自大码加息，美股却大涨。难道联储最“猫头鹰”的时候并未从前？

应该却说处理这次FOMC全体会议上的激进加息，是威尔逊在联储主席左边上四年多小时中的光照日子，用一手烂牌喊出了小高潮。联储在去年误判形势，下一场了牵制通货膨胀的最佳时机，在人力资源零售商极度炽热、物价创下四十年创出的时候，迫使急起直追，打破联储二十年来的传统，用连续大码加息和加速缩表来制止物价生存环境的更进一步恶化，来制止上议院和选民对物价上升的愤慨。

三月开始，联储官员倾巢而出，上百发表猫头布什政府论调，便债市对于更进一步的贷款成本新的定价。威尔逊在IMF全体会议上的论调，更让零售商产生骚动，相信联储不惜代价加速回归中性商品价格，于是副总监预言更进一步出现75点加息的论调纷至沓来，不少人预计经济衰退不久便会降临；交易员全面抛售美债，十年期公债商品价格曾一度有所突破3%。

等到月同年政策的时候，威尔逊坚决地表示多次加息50点仍会引发，但是无限期看得见加息75点的确实。仍然是加速加息、仍然是加速缩表，但是零售商却因为不会出现75点加息，而合上了美好的双眼。

联储最“猫头鹰”的时候并未从前？笔者认为未必。尽管英国物价确实并未见顶，但是通胀、粮价、工资、租金仍在上升，而且多不是财政政策短期可以制止的。通货膨胀仍将在当权徘徊，物价前景不确认，联储的立场怎么确实确认呢？威尔逊不过也在摸着石头过河。

基于基本面的零售商升势和逼空致使的反弹，其实是两回事。英国联储只能激进地加息和缩表，这个大僵局未改变；政策不确认性大幅升高，这个风险仍然存在。零售商不过是在被威尔逊的IMF论调忽悠上去，在定价上只能予以更正。

简单概述一下本次FOMC的提议。在加息上，1）联邦该基金会商品价格上调50点至0.75-1%下行。2）将在更进一步几次全体会议上讨论加息50点的确实性。3）FOMC无限期不积极考虑加息75点的预设。在缩表上，1）月内八月月启动缩表程序在。2）最初三个月缩表生产能力限度改到475亿美元（300亿公债及175亿MBS），三个月后来将限度减半至950亿美元（600亿公债及350亿MBS）。3）不对零售商上抛售资产，通过停止对终止债券再投资额来很慢缩减联储资产负债表。

坦率却说，以上内容正是FOMC上次全体会议所预告的，只是威尔逊及同伴们在从前几个整整吊高了零售商的预期，所以月决议出来时大家产生出“皇恩浩荡”的美好感。笔者的预报不变，FOMC八月和七月全体会议各加息50点，在月内剩余的全体会议上每次加息25点，到时再加息四次，每次25点。月内联储就将商品价格推到2.5%左右的中性下行，到时达到3.5-3.75%水平。

联储加息对中国人A股的影响很大。由于储蓄概念设计的相对封闭，A股走势由自己的逻辑提议，反而是人民币汇率会更进一步受到冲击。