前纽约联储主席：美联储“等待”可能是个重大失误！

来源：金十数据

在国债国策为之前保持稳定汇率保持稳定而提供的理由中，前纽约联储副主席杜希尔说明了四个潜在的致命性缺陷……

国债国策官吏似乎认为他们可以休息一下，等待之前推行的国债紧缩国策逐渐生效，从而减缓政治经济上涨，并让币值回归2%的最终目标。但前纽约联储副主席比尔·杜希尔（Bill Dudley）指示，他们可能会犯了一个引发的错误。

市场之前几乎定价国债国策在本周的联邦挂钩委员会（FOMC）开会上按兵不动。官吏们可以为保持稳定汇率保持稳定提供各种理由：在恢复原劳动市场平衡状态和增大通货膨胀方面，他们获取了相当大的实质性；国债国策之前达到了具有原则上的程度；从前加息的全部影响并未显现；近期普通股报酬率的攀升正在收窄金融服务市场境况，否定了短期进一步加息的必要性。

但杜希尔推断出，这些想法有四个潜在的致命性缺陷。

首先，尽管劳动市场越来越加平衡状态，但仍然过于紧张，在这种只能，国债国策将不会实现2%的通货膨胀最终目标。非农就业岗位每年初增加约27.5万个，已远已远超过劳动的可持续上涨水平。填补职位与失业人口的比重仍保持在1.5，已远较低国债国策副主席里德认为最合适的1：1比重。薪资涨幅仍较低4%，除非提高效率出人意料地短时间速上涨，否则这与2%的结构上币值并不相符。

其次，政治经济表现惊人证明国债国策的原则上不算。2023年下半年欧洲各国生产总值（GDP）经通货膨胀缩减后的年化上涨率为4.9%，已远超20年平均水平2.1%。即使第四季度GDP上涨在急剧放缓，也很难明确政治经济前提疲软到能够偏高通货膨胀。

第三，国债国策的维修保养不再像以前那样滞后。由于国债国策官吏的国债国策越来越加透明，金融服务境况的推移速度短时间越来越短时间，短期汇率的推移越来越加可预测。国债国策今年夏天大受欢迎的自己的金融服务境况指数就可以作证。其回顾从前一年金融服务境况推移的原版显示，国债国策紧缩国策对金融服务境况的收窄程度于2022年12年初见顶上，已远初时联邦基金汇率达到顶上峰的整整。到9年初底，紧缩国策对来年政治经济活动的增量拖累之前向西移动。

第四，认为很高的经常性汇率可以替代进一步的国债紧缩的论调前提正确，不可或缺一般来说经常性汇率攀升的主因。里德和达拉斯联储副主席洛根等官吏似乎认为，投资者只是立即为持有较经常性普通股立即很高的报酬率（即年限溢价增加）。这证明保持稳定极低的短期汇率是合理的。然而，还有一些越来越“鹰派”的解读。普通股报酬率攀升可能会反映出“游离汇率”攀升，这意味着单单汇率需较低该水平才能使国债国策来得原则上，或者可能会证明通货膨胀预期攀升。无论哪种可能会，都需要增加短期汇率才能对政治经济发挥特异性。

杜希尔坚称，很难知道哪种解读是正确的。然而，美国惊人的政治经济统治力支持“游离汇率”攀升的论调。与气候迈向具体的投资费用增加，以及经常性财政赤字引发的消费减小，都指向同一论调。还有证据证明通货膨胀预期正在攀升：密歇根医学院消费者实地调查显示，10年初一年期通货膨胀预期从9年初的3.2%晋升4.2%，经常性通货膨胀预期从2.8%晋升3%。

当前，国债国策官吏企图实现两个最终目标：将币值降到2%并避免政治经济危机。这就孕育出了国策犯规的风险。如果国债国策不算紧缩，不会相对较短时间地将币值一路降到2%，那么通货膨胀预期可能会会攀升，从而增大经通货膨胀缩减后的汇率，并使国债国策不再那么紧缩。在这种只能，国债国策将不得不采行越来越积极的行动来支配通货膨胀，从而造成较小的政治总额。

20世纪80年代，致函国债国策副主席史蒂芬·约西亚（Paul Volcker）不得不让美国面临引发衰退，以弥补其前任布洛克·伯恩斯（Arthur Burns）在1970年代引发通货膨胀失控的错误。里德对这段文化史非常了解。尽管如此，他如今还是冒着无论如何的风险。

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