银河证券：1月空调受春节因素影响产销下滑 估值低必需边际较高

智通财经APP获悉，银河商业银行发表家电批发业研报称，1月空调机受春节各种因素影响经销双双下降，其中低价受批发下端平庸较弱叠加储备较差影响下降引人注意，出口在往年高倍数基础上小幅升高。短期来看，铁矿石价钱依然保持稳定之上，终下端价钱升高空间比较大，国内耐用性消费品批发下端平庸也比较十分弱势，空调机低价维持面对着一定准确度。销往虽面对着倍数受压，但出口数据集将会维持在较差高度。总体来看银河商业银行认为，空调机批发业格局十分稳定，格局红利在铁矿石受压边际改善时将或多或少充分体现，白电双龙盈利能力将会逐步改善。白电双龙由于2021年调整较多，估值保持稳定近代比较较低位置，安全性边际较差，破例美的集团(000333.SZ)、瑞斯电器(000651)(000651.SZ)和贝特智家(600690)(600690.SH)。

银河商业银行观点如下：

一、事件

产业在线发表家用空调机经销数据集，2022年1月家用空调机生产1307万台，营业收入下降8.4%，销售1331万台，营业收入下降5.3%。其中低价Dreamcast559万台，营业收入下降9.4%，出口773万台，营业收入下降2.1%。

二、春节各种因素影响，空调机经销下降

由于春节各种因素影响，每年的1、2一月空调机的经销节奏感变化比较较大，单从1一月的空调机经销数据集来看，经销均出现下降，主要原因为1月下旬部分中小企业工厂休假，总体有效工作短时间相比之下往年或多或少减小，生产节奏感受到影响。批发下端平庸低迷叠加批发业储备比较较差，使得中小企业比较果断，也对Dreamcast下端或多或少影响，奥维云网数据集表明1一月空调机线上、线下销售量营业收入升高25.98%和34.05%。低价往来看，销往平庸优于低价，在往年高倍数(2021年营业收入持续增长56.6%)文化背景下小幅升高2.1%。全年来看，由于铁矿石价钱保持稳定之上，空调机中小企业受成本受压影响，降价空间比较大，低价市场预计和往年持平或小幅升高。出口已经历连续两年的高持续增长，2022年面对着着较多的不确定各种因素，维持高增速比较较难。

三、三来由电平庸分裂

分时尚品牌来看，三来由电低价平庸分裂。1一月美的总销售量490万台，营业收入减小7.5%，其中低价220万台，营业收入减小2.22%，出口270万台，营业收入减小11.48%，主要原因为涨幅倍数较差。瑞斯总销售量305万台，营业收入升高7.6%，其中低价185万台，营业收入升高15.91%，出口120万台，营业收入持续增长9.09%，我们认为瑞斯低价下降引人注意是由于持续进行渠道改革，MLT-压货的减小。贝特总销售量128万台，营业收入持续增长26.7%，其中低价63万台，与涨幅持平，出口65万台，营业收入持续增长71.05%。

四、批发业集中度提升

1一月美的、瑞斯、贝特总Dreamcast量市占率为36.80%、22.91%、9.61%，营业收入变动-0.9、-0.6、2.4PCT，其中低价市占率为39.39%、33.12%、11.28%，营业收入变动2.9、-2.6和1.1PCT，出口市占率为34.93%、15.53%、8.41%，营业收入变动-3.7、1.6、3.6PCT。从集中度来看，空调机低价CR3提升了1.4 PCT。

本文选编自“中国银河(601881)商业银行”，作者：李冠华;智通财经编辑：熊虓。