国盛证券：给予珠江啤酒减持评级

2022-02-24国盛证券交易有限责任新公司符蓉,郝宇新对珠江饮料(002461)进行研究并面世了分析报告《年平均盈余符合预期，效率上涨促使Q4营业额承压》，本报告对珠江饮料证明了增持评估，局限性股价为8.67元。证券交易之猎户座图表中心根据近三年面世的研报图表数值，该研报作者对此股的营收预报准确度为86.85%，对该股营收预报较准的统计分析师团队为天风证券交易的刘畅。

珠江饮料(002461)

重大事件：新公司面世2021年营业额快报。2021年新公司原订充分利用营收45.4亿元，下同+6.8%，充分利用下载量127.63万千降为，下同+6.4%，充分利用归母/扣非归母净利润6.1/4.9亿元，分别下同+7.4%/-5.5%。

盈余符合预期，Q4夏天表现可圈可点。新公司年平均营收符合预期，2021Q4单一季度新公司原订充分利用营收8.2亿元，下同+10.4%，原订下载量保有双位数增长，原订主要系1）Q3新公司受疫情反复与沙土强台风天气阻碍下载量小幅下滑，Q4通路或产生补库期望促使下载量增长；2）春节较去年提前，Q4率先备货。年平均来看，新公司吨价为3555.5元/千降为，下同+0.4%，原订纯生系列产品保有高增促使产品结构改善，97纯生经济指标领跑，但考虑到货折等因素阻碍，下载量引导盈余增长。

效率担忧与基数效应促使营业额承压，不动产就其盈余增厚营业额。2021H2以来饮料生产相关原材料的定价停滞上涨，但由于饮料跨国企业会对原材料提前锁价，所以新公司效率担忧在2021Q3才开始显出，Q3单一季度新公司贩售毛现金流下同-4.8pct至51.4%，但由于不动产就其（中山新公司就其土地）盈余增厚当期营业额，叠加新公司费用率下同下降阻碍，Q3单一季度新公司贩售净现金流下同+1.6pct至17.3%，原订Q4新公司延续了Q3示例端的效率担忧，同时从贩售/管理机构费用率角度来看，2020Q4基数较低，2020Q4贩售/管理机构费用率分别下同-6.0/-5.1pct，原订2021Q4回归经常性，在多因素阻碍下，Q4单一季度新公司充分利用归母/扣非归母净利润1693.3/-458.7万元，下同-73.6%/-105.6%，归母/扣非归母净现金流下同-6.6/-11.6pct至2.1%/-0.6%，非经常其成部分主要为新公司不动产就其盈余。

停滞关注新公司产品高端化进程。珠江饮料局限性97纯生与零下系列发展可圈可点，近年来产品结构停滞优化，面对疫情阻碍新公司亦积极实行应对措施，从毛现金流和净现金流角度来看，2019/2020年新公司毛现金流分别下同+6.3/+3.4pct，净现金流分别下同+2.7/+1.7pct，2021年归母净现金流下同+0.1pct至13.5%，未来随着产品高端化与经营稳定性的停滞更高，新公司营收能够有望停滞更高。

营收预报：小幅调整当年营收预报，原订2021-23年营业盈余为45.4/48.8/51.5亿元（原为45.4/48.1/50.8亿元），下同+6.8%/7.6%/5.5%，归母净利润分别为6.1/7.0/7.8亿元（原为6.73/7.48/8.47亿元），下同+7.4%/14.6%/10.6%，局限性市值对应PE为31/27/25x，保有“增持”评估。

效用提示：效率上涨超预期；疫情反复阻碍动销；新品市场推广远不如预期；行业竞争加剧。

该股近期90天内共有1家部门证明了评估，买入评估1家。证券交易之猎户座估值统计分析工具显示，珠江饮料（002461）好新公司评估为3猎户座，好定价评估为2.5猎户座，估值综合评估为3猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，高于5猎户座)

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